穆迪:中国地方政府支出与融资缺口使信用承压丨评级机构Week

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发布时间:2018-05-14 19:59

穆迪:中国地方政府支出与融资缺口使信用承压丨评级机构Weekly Outlook

2018-05-14 18:12来源:第一财经研究院融资/信用/百度

原标题:穆迪:中国地方政府支出与融资缺口使信用承压丨评级机构Weekly Outlook

整理:吴越/第一财经研究院研究员

导语

穆迪表示,中国地方政府真实的支出需求和相对有限的融资渠道间持续存在较大的缺口,这表明中国地方政府仍然需要依赖国有企业包括地方政府融资平台为新基建需求融资。这增加了地方政府的或有债务,是主要的负面信用影响因素。

惠誉表示,美国退出伊朗核协议可能进一步推升中东的地缘政治风险。但是,全部影响取决于美国制裁的严重程度以及伊朗、其他协议参与方和地区大国的反应。该地区多个国家的评级对地缘政治冲击和严重的国内安全形势恶化较敏感。

4月28日,百度公司(A3,稳定)披露已与多家投资机构签订最终协议,拆分其持有多数股权的旗下金融服务事业群并融资19亿美元。穆迪表示,此次拆分对百度而言具有正面信用影响,因为金融服务事业群相关负债的剥离可削减百度的杠杆水平、降低或有信用风险且募集资金可进一步增强百度本已强劲的净现金状况。本轮融资后百度仍持有本次拆分业务42%的非控股股权,并与该事业群保持战略协作。

主权评级调整方面,标普将埃及评级由B-上调至B。

上周(5.7-5.13)国内债券主体评级下调家数3家,上调家数2家。

上周(5.7-5.13)国内债券3起违约,涉及企业为富贵鸟股份有限公司、凯迪生态环境科技股份有限公司、中安消股份有限公司。

一周经济观点

穆迪:中国地方政府支出需求与融资能力间的缺口使信用承压。(2018.5.10)

穆迪表示,中国地方政府真实的支出需求和相对有限的融资渠道间持续存在较大的缺口,这表明中国地方政府仍然需要依赖国有企业包括地方政府融资平台为新基建需求融资。这增加了地方政府的或有债务,是主要的负面信用影响因素。

中国快速的城镇化需要基建的更新,推升地方政府在基建方面的支出。

图1 中国地方政府融资缺口(支出需求超过直接收入的部分)的估算

图2 中国各部门基建需求自2001年来大幅上涨

图3 中国的GDP规模与城镇化率携手并进

图4 由地方政府支出的基建项目占比上升

面对通过不透明融资方式积累了大量或有债务的地方政府,中国中央政府要求停止使用表外机制借贷,尤其是将国有企业债务从地方政府债务中剥离,转而使用直接融资方式。但是,如果没有办法解决大部分的融资缺口问题,地方政府仍将面临寻求其他表外融资方法的压力。

图5 地方政府发行新债额度上升,尤其是专项债券

图6 中国地方政府融资缺口占全部支出需求比的演进

中国中央政府希望通过引进私人投资和规范国有企业参与方式,比如采用PPP和政府采购协议等方式,来弥合融资缺口。尽管这些方法增加了透明度、有利于信用风险评估,但是如果不能解决地方政府收支不平衡这一根本问题,就不可能降低地方政府的间接债务。

图7 2012-2017年中国地方国企债务增长,但增速下降

图8 中国各地区地方国企债务、净资产及净资产回报情况

惠誉:美国关于伊朗的行动使中东风险上升。(2018.5.10)

惠誉表示,美国退出伊朗核协议可能进一步推升中东的地缘政治风险。但是,全部影响取决于美国制裁的严重程度和伊朗、其他协议参与方和地区大国的反应。该地区多个国家的评级对地缘政治冲击和严重的国内安全形势恶化敏感。石油价格是该地区国家国内和外部资产负债表的重要影响因素。任何对石油价格的长期影响都将取决于多个因素,包括石油输出组织国家和美国的供应变化。

8号,美国总统特朗普宣布美国可能退出《联合全面行动计划》。美国可能会在8月到11月间重启经济制裁。其他协议参与方,中、俄、法、德、英重申了他们在协议中的承诺。

美国的退出可能使伊朗领导层中的平衡被打破,天平将从愿意维持协议的一边转向通过加强对区域代理的支持升级风险的强硬派和支持经济独立、反对总统鲁哈尼推动与西方更多接触的一方。

沙特阿拉伯和以色列可能会更加大胆地对抗伊朗。以色列在10号表示,它对伊朗在叙利亚境内的火箭袭击进行了报复,对伊朗在叙利亚的军事目标发动了袭击。伊朗与以色列和沙特阿拉伯通过代理集团(叙利亚和也门)进行的争斗可能加剧。

该地区多个主权已经感受到了政治风险上升的影响,并有可能引发进一步冲突。沙特阿拉伯和阿联酋表示卡塔尔的经济制裁在一定程度是因为卡塔尔与伊朗有关联。阿曼被指责没有采取足够措施阻止伊朗通过阿曼领土向胡塞提供物资。去年,巴林指责与伊朗有关的恐怖主义导致石油管道爆炸。伊拉克即将举行的议会选举很可能证实伊朗在该国的重大影响力。

地区紧张局势进一步加剧会增加发生事故和误判的风险。例如,如果也门的胡塞运动继续向沙特阿拉伯发射导弹,并最终袭击到沙特的石油设施,沙特与伊朗之间的紧张关系将再次急剧增加。

伊朗总统鲁哈尼8号表示,伊朗不会立即重启铀浓缩活动,但他警告称这可能在数周内发生,具体取决于与其他全面协议签署国的谈判结果。从长远来看,如果伊朗试图重新启动全面协议下的核计划,该地区的地缘政治风险将会增加,因为这将增加以色列甚至美国直接军事干预的可能性。

穆迪:百度计划拆分金融服务事业群具有正面信用影响。(2018.5.10)

4月28日,百度公司(A3,稳定)披露已与多家投资机构签订最终协议,拆分其持有多数股权的旗下金融服务事业群并融资19亿美元。穆迪表示,此次拆分对百度而言具有正面信用影响,因为金融服务事业群相关负债的剥离可削减百度的杠杆水平、降低或有信用风险且募集资金可进一步增强百度本已强劲的净现金状况。本轮融资后百度仍持有本次拆分业务42%的非控股股权,并与该事业群保持战略协作。

交易完成后百度金融服务事业群将更名为“度小满金融”,并继续提供消费信贷、理财和其他金融服务。本轮融资由TPG、凯雷投资集团领投,泰康集团、农银国际等跟投。

19亿美元募集资金中的8.4亿美元将注入度小满,其余募集资金将归百度。穆迪测算截至2018年3月31日,百度持有30亿美元净现金,此轮融资后将进一步增强百度本已强劲的净现金状况,百度所持现金及现金等价物并不包括百度在线娱乐部门爱奇艺首次公开发行所募集的24亿美元资金。此外,百度人民币920亿元的合并债务中,约45%的债务与度小满相关,穆迪将所有金融业务相关负债都视为债务。拆分完成后,该部分债务将移出百度资产负债表。穆迪测算到2018年底,百度的调整后债务/EBITDA比率将从2017年底的2.8倍下降至1.4倍。

图9 出售金融服务事业部将使百度债务大幅下降

金融业务令百度面临财务及声誉风险。财务风险主要来自个人借款人质量、潜在贷款核销以及小微贷款业务资金来源方面存在不确定性。声誉风险主要来自向个人投资者销售理财产品,投资者主要是百度搜索引擎用户,此类用户的投资经验可能有限。

百度努力将金融业务规模限制在其总资产的20%以下,证明百度信贷风险防控机制完善仍需一定时间且需经多个信贷周期的检验。所持金融业务部门大部分股权完成拆分后,百度的信贷风险和声誉风险敞口将大幅下降。更为重要的是,作为独立运营实体,度小满的业务增长将不再依赖百度提供的资金支持,因此消除了百度需就该项业务追加资本金的风险。

度小满与百度之间未来的业务合作协议使其能够继续利用百度在人工智能方面的实力与优势,并通过与金融机构合作,向国内客户提供技术驱动型金融服务。作为小数权益股东及重要技术合作伙伴,百度仍能从上述合作中获得收入和现金流。

主权评级

一周评级下调

一周评级上调

标普将埃及长期本、外币主权评级由B-上调至B,展望稳定,确定其短期本、外币主权评级为B。依据为汇率更有竞争力、国内天热气生产提高、出口增加改善该国经常账户赤字;通胀减速显示该国货币政策框架有效性增加。(2018.5.11)

一周评级

惠誉确定哥伦比亚长期本、外币主体违约等级为BBB,展望稳定,短期本、外币主体违约等级为F2,评级上限为BBB+。(2018.5.9)

惠誉确定爱沙尼亚长期本、外币主体违约等级为A+,展望稳定,短期本、外币主体违约等级为F1+,评级上限为AAA。(2018.5.4)

惠誉确定卢旺达长期本、外币主体违约等级为B+,展望稳定,短期本、外币主体违约等级为B,评级上限为B+。(2018.5.4)

标普确定乌拉圭长、短期本外币主权评级分别为BBB和A-2,展望稳定。(2018.5.9)

标普确定阿曼长、短期本外币主权评级分别为BB和B,展望稳定。(2018.5.11)

大公维持阿根廷本币主权信用等级B-,外币主权信用等级CCC,展望稳定。得益于经济结构性改革与财政巩固政策的持续推进,阿根廷经济恢复增长,财政赤字明显收窄,政府债务高位企稳,本、外币偿债能力均保持低位稳定。(2018.5.9)

国际机构评级

穆迪将欧洲稳定机制(European Stability Mechanism)Aa1评级的展望由稳定调为正面。依据为该机制重要的投资人法国评级的展望由稳定调为正面。(2018.5.7)

穆迪将欧洲金融稳定机制(European Financial Stability Facility)Aa1评级的展望由稳定调为正面。依据为该机制重要的投资人法国评级的展望由稳定调为正面。(2018.5.7)

国内机构评级

上周(5.7-5.13)国内债券主体评级下调家数3家,上调家数2家。

评级下调

(可点击查看大图)

评级上调

(可点击查看大图)

国内债券违约

上周(5.7-5.13)国内债券3起违约,涉及企业为富贵鸟股份有限公司、凯迪生态环境科技股份有限公司、中安消股份有限公司。

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