韩国出口持续暴跌,释放什么信号?

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发布时间:2018-05-15 00:58

长江宏观·赵伟 | 韩国出口持续暴跌,释放什么信号?

2018-05-15 00:03来源:长江宏观固收进出口

原标题:长江宏观·赵伟 | 韩国出口持续暴跌,释放什么信号?

近期,韩国出口增速跌至0%以下,引发市场对全球经济前景的广泛讨论。结合韩国出口的历史表现、出口经济体的结构变化,以及美国和中国经济未来走势,我们发现:

1)韩国出口增速走势能反映全球景气变化。韩国出口增速领先或同步于全球GDP增速变化,直接反映了全球经济景气走势。具体来看,2004年前,韩国出口增速主要由美国和欧盟等发达经济体景气决定。2004年后,随着中国在韩国出口中的占比大幅提升、跃至第一,韩国出口增速综合反映了美国、中国和欧盟景气变化。

2)韩国出口增速跌至0%以下时,全球曾多次发生经济危机。比如,上世纪90年代初,伴随韩国出口增速最低跌至-10%,美国经济陷入衰退,日本经济危机爆发;1996年,韩国出口增速再次跌至0%以下,亚洲金融危机随后爆发。在2001年、2008年、2011年和2014年,韩国出口增速均曾跌至负值,全球也分别爆发了互联网泡沫危机、金融危机、欧债危机和大宗商品危机。

3)韩国此次出口大跌,主要缘于欧盟内需下滑和美国汽车消费下降。韩国出口自201710月起持续下滑,并于20184月跌至-1.5%。韩国此次出口大跌,主要缘于对欧洲和美国出口大幅下滑。数据显示,由于欧盟内需(投资和消费)表现不佳,韩国对欧盟出口增速自20176月起开始下滑;同时,受美国汽车消费下滑、拖累韩国对美国汽车出口影响,韩国对美国出口自201710月起大幅下跌。

4)欧盟内需不足下,受美国经济见顶、以及中国经济阶段性承压影响,韩国出口未来改善空间有限。一方面,美国GDP领先指标——制造业PMI新订单指数已于201712月创近14年新高,随后见顶回落,持续、加速下行,美国经济见顶迹象已现;另一方面,中国结构性去杠杆背景下,受信用收缩影响(非标下滑、带动社融回落),中国经济在2018年下半年或将阶段性承压。

热点跟踪:韩国出口增速持续暴跌,释放什么经济信号?

事件:4月,韩国出口增速降至-1.5%,创2016年11月以来新低,较2017年9月高点下滑幅度超35个百分点。

点评:

韩国出口增速一直是全球经济走势的风向标。韩国是典型的生产型国家,其出口占GDP比重超过40%。由于韩国出口产品种类繁多(资本品、中间品和消费品均涉及),出口经济体范围较大(消费、生产和资源型经济体均涉及),韩国出口增速因此与全球经济景气变化紧密相关。数据显示,韩国出口增速领先或同步于全球GDP增速变化,与全球股市的EPS增速、美股同比变化等走势也基本一致。

1990年以来,韩国出口增速跌至负值后,全球多次爆发局部或全面经济危机。由于韩国出口与全球经济景气变化密切相关,因此其出口增速大幅下滑一般对应了全球景气的显著恶化。比如,上世纪90年代初,伴随韩国出口增速最低跌至-10%,美国经济陷入衰退,日本经济危机爆发;1996年,韩国出口增速再次跌至0%以下亚洲金融危机随后爆发。在2001年、2008年、2011年和2014年,韩国出口增速均曾跌至负值,全球也分别爆发了互联网泡沫危机、金融危机、欧债危机和大宗商品危机。

2004年前,韩国出口增速主要由美国和欧盟等发达经济体景气决定。2004年前,美国和欧盟是韩国前两大出口经济体,在韩国出口中占比合计超过30%。美、欧在韩国出口中的核心地位,使得它们的经济走势直接决定了韩国出口表现。比如,1996年爆发亚洲金融危机后,美国和欧盟的GDP增速均明显下滑,拖累韩国出口大跌;2001年,美国科网泡沫危机爆发,美国经济快速恶化、拖累欧盟及全球GDP增速大跌,最终导致韩国出口增速跌至0%以下。

2004年后,随着中国在韩国出口中的占比大幅提升,韩国出口不仅受美欧景气影响,还与中国经济走势密切相关。2004年以来,中国在韩国出口中的占比大幅提升,并超越美国(12%)和欧盟(9%)、位居第一(25%)。对中国出口占比的提升,使得韩国出口不仅受美、欧景气影响,还与中国经济走势密切相关。具体来看,2010年至2016年间,受中国经济“下台阶”、进口增速大幅下滑影响,韩国出口表现持续疲软、增长中枢明显下移。对华出口增长乏力背景下,2012年,受欧洲爆发债务危机、经济景气大幅下滑影响,韩国出口增速跌至0%以下;2015年,伴随油价大跌、美国经济景气显著恶化,韩国出口增速再次跌至负值。

2017年10月以来,由于对欧洲和美国出口大跌,韩国出口增速持续下滑、再次跌至0%以下。2016年1季度至2017年3季度,伴随美国、中国和欧洲经济景气修复,韩国出口增速大幅抬升。然而,自2017年10月起,韩国出口未能延续强势表现,持续下滑。2018年4月,韩国出口增速更是跌至-1.5%,继2015年大宗商品危机后再次跌至0%以下。韩国此次出口大跌,与中国关联不大,主要缘于对欧洲和美国出口大幅下滑。数据显示,自2017年6月起,韩国对欧盟出口增速开始下滑;同时,随着韩国对美国出口自2017年10月起大幅下跌,韩国总出口增速由涨转跌。

韩国对欧盟出口下跌主因欧盟内需不足,对美国出口下滑主因对美汽车出口大跌。欧洲经济2017年大幅改善,主要受出口增速修复支撑,内需表现不佳。比如,2017年1季度后,欧洲投资和消费增速均逐步回落。由于欧洲内需“不足”,韩国对欧盟出口随之下滑。韩国对美国出口下跌,主因对美汽车出口大跌。2016年美国取消韩国汽车关税后,韩国对美国汽车出口短期内大幅飙升。2017年9月起,随着美国汽车消费持续下滑以及飓风影响消退(2017年8月,美国遭受多场飓风冲击,近40万辆车辆被损毁;因置换需求大幅提升,美国9月汽车销量“异常”飙升,但此后重回下跌态势),美国汽车进口增速跌至0%附近。由于韩国对美国汽车出口占对美总出口比重高达31%,受对美国汽车出口下滑拖累,韩国总出口增速大幅下挫。

欧盟内需不足背景下,随着美国经济到达繁荣顶点,韩国对美、欧出口未来或难明显改善。与2017年不同的是,美国经济到达繁荣顶点的迹象已现。具体而言,一方面,由于美国企业部门杠杆率已创历史新高,以及居民部门因受高房价等打压、加杠杆能力受限,美国经济已无加杠杆空间;另一方面,美国GDP领先指标——制造业PMI新订单指数已于2017年12月创近14年新高,随后见顶回落,持续、加速下行。综合来看,由于美国经济到达繁荣顶点的迹象已现,叠加欧盟内需不足,韩国未来对美国和欧盟出口或难明显改善。

中国结构性去杠杆背景下,韩国对中国出口未来改善空间也十分有限。中国2018年的核心政策目标之一,是“防风险、去杠杆”。上述目标下,随着对影子银行、银信类业务的监管趋严,中国非标类的委托贷款和信托贷款增速先后回落,信托贷款增速更是由2017年底的35.9%,大幅下降至2018年4月的20.2%。受非标类资产下滑影响,中国社融增速趋于回落;信用收缩下,中国经济在2018年下半年或将阶段性承压。伴随中国经济阶段性下行,韩国对中国出口改善空间十分有限。

重点关注:美国4月零售销售和日本4月通胀等数据

5月15日,美国将公布4月零售销售数据。经历1季度“令人失望”的消费数据后,4月零售销售数据将显示美国消费最新变化。5月16日,美国将公布4月新屋开工和营建许可数据。若新屋开工和营建许可延续疲软表现,美国2018年地产投资增速或继续低企。日本方面,5月18日将公布4月通胀数据。由于近期通胀表现低迷,日央行持续释放鸽派信号。若4月通胀未有明显起色,日央行年内调整货币政策概率或继续下降。

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2018年5月14日发布的研究报告《韩国出口持续暴跌,释放什么信号?》】

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美国经济遭遇突发因素冲击。

证券研究报告:韩国出口持续暴跌,释放什么信号?

徐骥 邮箱:xuji@cjsc.com.cn

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